每经 AI 快讯，2024 年 1 月 4 日，中信证券发布研报点评鸿路钢构（002541）。

　　公司为国内钢结构加工制造龙头，今年以来，虽下游需求增速边际略有放缓，但公司市占率提升逻辑持续验证，2023Q4 订单稳健增长；中长期而言，公司逐步推进信息化、智能化制造降本增效，市占率有望持续提升。综合参考可比公司 PE、PB 估值，我们预测公司合理市值在 260 亿元左右，对应目标价 37 元，维持 买入 评级。

　　▍四季度行业整体需求边际持续放缓，公司新签订单仍实现稳健增长。公司下游需求主要为制造业 + 基建投资，今年 1-11 月全国制造业、基建固定资产投资完成额增速分别为 6.30%、7.96%（相较于 1-9 月分别上升 0.1pct、下降 0.68pct），雷火电竞官方网站边际略有放缓，在此背景下公司 2023 年新签合同额 297.12 亿元，同增 18.25%，单四季度新签合同额 67.91 亿元，同增 22.16%，超出制造业、基建投资增速，表明公司市占率持续提升。考虑到公司合同定价模式为成本加成，即 合同价 = 钢价 x（1+ 合理毛利率），钢价水平高低将直接影响合同金额增速，若剔除钢价因素干扰（2023Q4Wind 钢材综合价格指数同比上升 0.27%），公司 Q4 新签订单同比增速达到 21.84%，仍实现稳健增长。

　　▍轻钢项目增加及产能爬坡致使 Q4 产量环比略有上升。根据 2023 年度经营情况简报，公司 2023Q4 产量为 125.59 万吨，同比增加 21.37%，主要源于公司加快已规划生产基地的建设和投产，我们预计 2023 年底钢结构产品产能已达 520 万吨 / 年。Q4 公司产量环比 Q3 的 112.9 万吨略有上升，除重钢等大项目占比略有减少之外，产能逐步爬坡有一定影响。从公司披露的重大订单情况来看，2023Q1-Q4 重大合同金额占比分别为 24%、18%、30%、23%，重大项目通常为重钢结构，这类订单出产量相对较慢。

　　▍产能稳步扩张，智能制造加快转型布局助力公司中长期持续成长。根据我们此前外发报告《钢结构智能焊接专题——智能焊接引领钢结构升级，看好加工龙头及国产厂商》（2023.10.20），以鸿路钢构为代表的头部钢结构企业近年正逐步突破管理瓶颈，实现 柔性 制造，智能化推行下，焊接机器人的介入将带来企业生产能力提升及降本增效：1）生产能力方面，理论上焊接机器人可 24 小时不间断焊接作业，可实现 两班倒 甚至 三班倒 ，因此在企业厂房面积、其他配套设施不变的情况下，其生产能力或实现翻倍及以上增长；2）经济效益方面，在智能焊接机器人替代下可有效节省企业焊接工人开支。作为已建立完整信息化平台的鸿路钢构有望受益于智能化带来的规模提升 + 降本增效。

　　▍风险因素：装配式建筑相关政策执行进度不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用率提升进度不及预期；公司大额应收账款无法收回。

　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到中长期政策推动下钢结构需求景气向上，行业料将迎来需求 + 盈利双重改善，结合公司通过信息化 + 智能化制造突破规模瓶颈、降低生产成本，未来市占率及盈利能力有望持续提升。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 13.66/17.34/21.13 亿元，现价对应 PE 估值分别为 11/8/7 倍。参考可比企业（精工钢构、东南网架、杭萧钢构对应 2024 年 Wind 一致预期估值平均为 13 倍）估值及公司历史估值水平（公司自 2020 年聚焦钢结构制造业务以来，平均 PE（ttm）达到 25 倍左右），我们给予公司 2024 年 16 倍 PE 估值，对应市值 278 亿元；另外，参考同样从事非标准化加工制造的志特新材（主要从事建筑铝模版加工制造及租赁业务）PB（LF）估值为 2.2x 左右，给予公司相对于 2024 年 2.2xPB，据此测算公司对应市值 241 亿元。综合 PE 及 PB 估值，我们预测公司合理市值在 260 亿元左右，对应目标价 37 元，维持 买入 评级。